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在创业的路上要四员”全心全意保平安

时间:2015-10-13 14:17来源: 作者:河南废旧物质有限公司 点击:
近年来,企业信息失真现象引动了立法扳机、、投资者、社会形态公众以及界人士的猛烈关注,在一定意义上已经逾越了范畴而衍变为一个备受关注的社会形态问题。基于意识问题的角度不一样、利益差异、信息不纯粹和不对称以及所谓的面子问题,不一样的人对信息失实
近年来,企业信息失真现象引动了立法扳机、、投资者、社会形态公众以及界人士的猛烈关注,在一定意义上已经逾越了范畴而衍变为一个备受关注的社会形态问题。基于意识问题的角度不一样、利益差异、信息不纯粹和不对称以及所谓的“面子”问题,不一样的人对信息失实在看法殊异。故此,调查不一样对象对信息失实在看法是十分有意义的。本文借助问卷调查的形式,尝试剖析我国证券市场中基金人与企业观点的差异,藉此思考治理信息失实在对策。  信息失真现象的视角差异  啥子是信息失真?简单地说,就是信息没有反映经济真实。企业的经济真实是企业客观存在的经济事项及其状态。无论上若何反映经济事项,这个经济真实老是客观存在的。企业的一切活动,涵盖生产、销行、融投资决策等活动都务必开办在对企业经济真实的靠得住反映上。故此,有人指出,“对在理论上的基本要求,就是要从实反映商业的真相”(葛家澍、黄世忠,1999)。当没有达到这个目标的时分,就出现了信息失真问题。这种看法迎合了信息使役者的要求而备受崇尚。  不过,将定位在纯粹反映经济真实,对及职责而言显然是过高要求,同时也大大增加了师的责任。的基本前提如金钱计量、分期、权责发生制等表决了在相当程度务必倚赖估计和判断,并受制于存在的客观背景。要求纯粹反映经济真实是无法达到的,也是不切实的。在生业师看来,假如师依据业务发生时的具体情况,按照准则、制度或其它法则的要求,施行了惬当的办理,就不存在信息失真问题。这种看法迎合了信息提供者的要求而倍受崇尚。  前一种看法更加贴近投资者的利益,因为投资者重视的是信息对于投资决策的效用(结果理性)。后一种观点则更多地从打理者的角度看问题,着眼于师责任的解除(手续理性)。显然,上述两类观点存在着期许差异。现代着力于调和使役者与提供者之间的矛盾,缩小期许差异,在成本效益原则和关紧性原则之下尽可能地顾及信息使役者的利益和要求,从而求得自身的生活和进展。  就上市企业而言,它们在上头临的并肩问题是,因为所有权和打理权的离合,投资者和打理者之间存在着表面化的信息不对称和利益冲突,而且可能比非上市企业更为冒尖。投资者因为受资源、技能、经验等因素制约,往往不得获取充分的信息。在这种情况下,假如没有必要的监控手眼,打理者就可能采用涵盖在内的所有手眼来牟取自身的利益,利润驾驶也就在所难免。同时,上市企业的大股东与小股东、债权人与打理者之间也存在信息不对称和利益冲突。大股东可能为了转移利润、获取配股资源或其它目标,对上市企业的信息施行驾驶。额外,为了达到债务契据规定的财务比值标准,企业也可能会采用驾驶利润的法子。正因为如此,研讨上市企业的信息失真问题具备特别关紧的意义。  调查对象  一、以投资者为调查对象  我们经过问卷的仪式调查了信息用户对信息失实在看法。上市企业信息存在多种用户,不一样用户的目标不一样,信息需要也不同样。但投资者作为企业风险的终极承受人,不单数量洒洒,而且企业的效益和前途与它们的利益也是休戚相关的,从而它们成为上市企业公开披露信息的最关紧的用户。  按照利用信息的专业化程度的不一样,可以将信息用户分为专业用户和非专业用户。专业用户主要涵盖证券企业、证券投资咨询机构、证券投资基金以及其它机构投资者,其中,证券投资基金拥有的资源以及市场影响力最大,而且有持续增长的趋势。专业用户拥有资金、信息、技术和剖析能力等方面的相对优势,在信息市场中扮演着信息剖析专家和信息传布者的双重角色。故此,我们认为调查专业用户的信息需要及其对信息失实在看法足以代表投资者的观点。截至问卷发放日,我国已有10家基金企业,它们着20个闭合式契据型证券投资基金,其的资产超过400亿元,成为专业用户中最大的用户群体。故而,我们把调查的重点放在基金人上。  1999年11月,在中国证监会举办的证券投资基金业务班上,我们以课题组的旗号向所有加入班的学员发放了调查询卷。调查采用无记名形式,并告知被调查对象问卷调查的结果将用于民间学术研讨(以下略称《投资基金人调查》)。总计发放问卷64份,回收64份,回收率100百分之百,所有为管用问卷。被调查者中,92百分之百以上的人具备本科及本科以上学历,其中61百分之百的人具备硕士及硕士以上学历;而被调查者的教育背景中,60百分之百为经济类,16百分之百为理工类,8百分之百为政法类,其它占16百分之百。额外,调查对象中有16人曾经从事过生业,占25百分之百。因为经济类的学生普通都要修读学教程,所以我们测度调查对象中具备基本者至少占60百分之百。  调查对象中具备一年以上证券从业经验的占80百分之百左右,所以我们认为调查对象对证券市场和上市企业是比较谙熟的。另据计数,超过17百分之百的被调查者具备部门经理以上官位,大约30百分之百的被调查者在基金企业中充当师和其它剖析成员。接合前文剖析,我们认为调查对象可以被看成比较成熟和理性的投资者代表,可以看成信息的专业用户。  二、以打理者为调查对象  1999年1月8日,《证券时报》刊登了该报与联手证券企业并肩施行的问卷调查。调查正题是“上市企业利润包装”,调查对象是100家上市企业的(以下略称《上市企业调查》),其基本结论是利润包装危害宏大,但多数上市企业认为它们没有施行过利润包装(下文有详细阐述)。  观点比较  一、打理者视角的观点  随着证券市场的进展,研讨及规范的重心发生了转移。在美国,“20世纪20年代后期和30年代初期的着作和论着在基本思想上的最关紧的转变,似的目标从向当局和债  权人提交财务信息,转变到向投资者提交财务信息”(亨德里克森,1976)。规范重心向投资者转移则发生在1960年代,其中遭受了保障利益思想的影响。我国资本市场的进展然而短短10年的历史,虽然研讨的旗手们逐渐意识到达投资者利益的关紧性,目标和信息质量等方面的研讨逐渐强调信息的效用(结果理性)。不过,我国现存的体制和规范的重点仿佛毅然侧重于提供信息的手续,侧重于若何施行妥当的办理,出奇是经过制度和生业界的黾勉达成对办理的共识(手续理性),而没有一个用户价值导向的概念框架来指引准则的制定。显然,我国者在现行信息供求模式中仍霸占主导的地位。故此,本文首先援用《上市企业调查》的结果,研讨打理者视角的关于信息失实在观点:  1.40.91百分之百的上市企业认为利润包装“值当做,要适度”;54.55百分之百的上市企业认为“不值当做,应制约”。  2.上市企业招募权利性资本的欲念十分猛烈,保持或重获配股资格是利润包装的最主要动因(支持率91.11百分之百)。  3.利润包装的其它动因还有:改善企业在二级市场上的形象(支持率57.68百分之百),避免蝉联损失3年还是扭亏(支持率31.08百分之百),增长配股价钱(支持率31.03百分之百)。  4.利润包装的手法:排列前三位的作别是关涉交易(支持率55.56百分之百),巧用政策(支持率44.44百分之百),地方支持(支持率15.56百分之百)。  5.若何防范利润包装行径:严格执行准则和制度,保持政策的安定性(支持率82.22百分之百),减损关涉交易并制定合理的关涉交易价钱(支持率64.45百分之百),趁早打扫坏账,减损坏账亏折(支持率15.56百分之百)。  6.贵企业是否施行过利润包装:从未施行过利润包装(支持率78.05百分之百),上市时曾施行过利润包装(支持率19.51百分之百),在年报中曾有过利润包装,在中期报告中曾有过利润包装(支持率0)。  7.关于利润包装的危害:77.78百分之百的上市企业认为,过度利润包装将会使投资者错过对企业的信赖;62.22百分之百的认为,过度利润包装将影响证券市场的安定;44.44百分之百的认为过度利润包装是短视行径,将挤占今后的利润空间;37.78百分之百的上市企业认为过度的利润包装将胡搅宏观经济秩序,28.89百分之百的员认为过度利润包装有损企业形象。  上述调查剖析的结果无疑提供了信息失实在关紧侧面,即打理者视角。不过,以财务报告的提供者为调查对象,其研讨结论洒脱有局限性。一种意见认为:上市企业是内部人,它们对信息失实在情况最为理解,最有发言权。另一种意见认为:最理解情况还是最有发言权的人不尽然说真话,让对外财务报告的提供者来名声对外财务报告的质量,其结果是匮缺说服力的。对于研讨者来说,“兼听”两方面的意见有利于达成更加合理的结论。所以,本文接续援用《投资基金人调查》的结果,研讨投资者视角的关于信息失实在观点。  二、投资者视角观点  在针对投资基金人的问卷中,除开调查对象的私人外,我们共设计了10个方面的问题,相关调查结果归纳如次:  1.投资决策主要依据的信息渠道  调查预示,75百分之百的被调查者主要倚赖“公开信息”施行投资决策,11百分之百的人主要倚赖“非公开信息”施行投资决策(非公开信息并非专指内幕消息儿,还涵盖市场传说、市场调研和企业调研达成的信息等),另有14百分之百的人认为公开信息和非公开信息在其投资决策中都具备关紧效用。这反映了:我国上市企业公开信息是专业用户的主要信息渠道;公开()信息只是竞争性信息渠道的一种,要与其它信息渠道施行竞争。  2.信息对投资决策的关紧性  认为关紧的被调查者者占47百分之百,认为比较关紧的占47百分之百,认为不关紧的占6百分之百。认为信息对投资决策具备关紧性的调查对象不足半壁,令界人士感到长处懊丧,可能和信息的靠得住性与相关性较差,未能知足专业用户的需要相关。不过认为“关紧”和“比较关紧”的调查对象达到94百分之百,又令界人士感到一点欣慰,表明信息在专业用户的投资决策中傲然有用。与此形成鲜亮对照的是,普通散户投资者“以企业业绩为选股依据的仅占31.7百分之百”。  不过,信息失真仿佛是完全的,几乎所有被调查者都认为上市企业存在信息失真问题,但看待信息失实在态度迥异。调查对象中有51.6百分之百的人经过信息和非信息的对照来发现问题,46.8百分之百的人能够发现信息严重失真之处并将其调试后获取有用信息。看来,尽管存在信息失真,专业投资者仍在使役(或只得使役)信息(这与非专业有根本差别),同时对信息失真问题已经有了一定的应对之策。专业投资者的这种行径趋向对我们明白信息失真问题具备十分关紧的意义。可以设想:假如增加证券市场中的专业用户,是可以管用减低信息失真对证券市场的负面影响的。  3.关于信息失实在分布  就信息失实在分布,18.75百分之百的调查对象认为多数企业的多数项目存在信息失实在现象。这可能长处言过实则,然而也反映了投资者的一种不满情绪。将近68.35百分之百的调查对象认为多数企业的个别项目存在信息失实在现象,可能代表了投资者对信息失真问题的主流看法;两项合计,综计有 88百分之百的调查对象认为多数上市企业存在信息失实在现象。这虽然是被调查者的主观判断,可能并不代表信息失实在客观分布,但却反映了资本供应方对信息真实性的不信赖程度。无疑,这将会增长资本需要方的成本。假如信息使役者对上市企业信息普遍持不信赖态度,那么信息失实在终极受害者将是上市企业本身。《上市企业调查》也指出:“受调查的上市企业经理担心,在利润可以人为驾驶的  情况下,上市企业将终极错过投资人的有力支持,证券市场将会出现较大的动荡”。此外,用户对信息失实在不满,也会有损生业界的声誉和利益。  然而与上述调查结果相映成趣的是,《上市企业调查》中有78百分之百的认为本企业从未施行过利润包装。形成如此宏大的反差的端由是复杂的,主要端由可能主要是二者的立场不一样。投资者每常是按照信息的公允性来判断信息失真与否,这么,合法但不公允的信息也可能被看成不真实的信息。例如,企业经理可能将在法规以内的行径和比不过时的信息看成是真实的信息,但投资者却认为是不真实的。立场的差异反映了利益的不一样,由此萌生的信息不对称和拜托摄理问题可能会长期存在,这进一步反映了“结果理性”与“手续理性”的观念差异。同时,上市企业存在不说真话的利益动因和所谓的“面子”问题。  4.用户对有何不满  调查对象中有34百分之百的人对信息匮缺靠得住性最为不满,27百分之百的人对信息匮缺趁早性最为不满,8百分之百的调查对象对信息匮缺前瞻性最为不满,31百分之百的调查对象对信息匮缺有用性最为不满。假如将后三项归结为对信息相关性的不满,那么我们可以看见被调查者对信息匮缺相关性的不满,远远超过了对信息匮缺靠得住性的不满。  5.上市企业驾驶利润的动因(可复选)  调查结果表明,对“哄抬本企业股票市价”的支持率无上(占56百分之百)。因为调查对象均为投资基金人,它们市场内行,对该选项有比较深刻的感受。在职工股上市、配股预案出台前的期间,利润往往会有骤然增长,以支撑比较高的股价。又如一点企业年报与中报损失与扭亏往往交替出现等等,都与股价有着千丝万缕的结合。  55百分之百的调查对象指出“增长企业筹资能力”的动因。1999年曾经,中国证监会规定:上市企业蝉联3年每年净资产收益率在10百分之百以上方才具备声请增资配股的资格。计数结果表明,1996年起,净资产收益率位于10百分之百——11百分之百的上市企业占所有上市企业的比例逐年增长,至1998年,竟至达到28百分之百。纵然是上市企业的对此也不予否认,“驾驶利润是为了得到或保持配股资格”(《上市企业调查》中的支持率达到91百分之百)。  此外,调查对象对“员牟取自身利益”的选项支持率较高。在专业用户看来,现时我国上市企业的约束机制的效果可能并不表面化。少数基金人驾驶利润可以“向市场传送企业生长性的信号”,信息的信号效用没有达成普遍的认同。而企业得用所得税率普通为15百分之百甚而更低,其均等水准远远低于国内其它企业(普通为33百分之百),所以递延所得税用度并非利润驾驶的主要动因,“递延所得税用度”的支持率仅占6百分之百。  6.哪些类型的上市企业容易萌生利润驾驶的行径(可复选)  调查结果表明,对“净资产收益率略高于10百分之百的上市企业容易萌生利润驾驶行径”支持率占榜首,对“蝉联两年损失的企业容易萌生利润驾驶行径”的支持率占第二位。对“每股收益略高于零的上市企业容易萌生利润驾驶行径”的支持率居第三位。企业还认为赢利骤然巨幅增减的企业和主业不冒尖的企业也存在较大的驾驶可能。此项调查结果与《上市企业调查》的结果基本相符,被调查的上市企业也认为:利润驾驶的动因首先是为了得到或保持配股资格(支持率91百分之百),其次是为了扭转或避免损失(支持率44百分之百)。这表明净资产收益率等于零和每股收益等于零委实是利润驾驶的两个关紧临界点,在这两个临界点近旁的上市企业极易萌生利润驾驶的行径。当然,净资产收益率蝉联三年10百分之百以上能力声请配股以及蝉联3年再损失务必终止上市的硬性规定是否合理,也值当探讨。  7.哪类师事务所审计容易发生信息失真(可复选)  在西方的审计研讨中,师事务所的规模是权衡师执业质量的关紧指标,因为事件务所要为它们的不名誉行径和过错行径支付更大的代价。本调查结果预示我国证券市场中的专业用户也有着类似的看法:“由小型师事务所审计的上市企业容易发生信息失真”这一选项得到了无上的支持率。事实上,近年来遭受中国证监会和中注协责罚的大多是小型师事务所。“师事务所发生变更的企业容易发生信息失真”总得到了较高的支持率。一个典型的案例是“琼民源”,该企业在1993-1996年四度改易师事务所,1997年因年度报告浮报巨额利润而被停牌。而大型师事务所和中外合作师事务所则在专业用户中拥有较高的声誉。一方面大型师事务所出具了更多的非标准无保存意见的审计报告,对信息失真勇于说“不”(参见李树华,1998);另一方面,大型师事务所审计收费可能较高,使其可能对上市企业作较为深化广泛的审计。专业用户对雇请小型师事务所审计的企业以及受聘师事务所发生变更的企业的这种不信赖,会迫使上市企业在选聘或变更师事务所时更加谨慎,这对防范信息失真具备积极的意义。  8.上市企业第一次发行股票时的利润驾驶  调查询及上市前的利润驾驶是否比上市后更为严重时,调查对象中有67百分之百的人认为“是”,30百分之百的人认为“否”,3百分之百的人认为“不尽然”。在《上市企业调查》中,“本企业在上市时曾经施行过利润包装”选项总得到了无上的支持率。  第一次发行股票企业之利润驾驶比其它上市企业更为严重,与我国曾经的股票发行践行额度制相关。额度制对股票发行数量实行扼制,在此项约束条件下,只有尽力增长每股发行价能力招募到更多的资本;而此前每股发行价又遭受官方规定的发行市盈率的(15倍左右)限止。在此约束条件下,只有尽力增长每股赢利预测和每股收益,能力相应增长每股发行价。所以,股票发行的非市场化在某种程度上引诱了第一次发行股票企业的利润驾驶行径(  我国资本市场中还存在“功能锁定”现象,投资者可能还无法将被驾驶的利润与真实收益差别看待)。  9.招股申说书中赢利预测的靠得住性  调查询及招股申说书中赢利预测的靠得住性时,调查对象中认为靠得住性高的占11百分之百,认为靠得住性普通的占45百分之百,认为靠得住性低的占41百分之百,有3百分之百的人未应答该问题。这与实况基本相符。相关计数表明,1998年1月~1999年4月沪深证券交易所105家新上市企业中,实际赢利低于预测赢利10百分之百以上的企业有18家,占总额的17百分之百,其中有4家企业的实际赢利低于预测赢利的半壁。实际赢利高于预测赢利10百分之百以上的企业有27家,占总额的26百分之百,其中有5家企业的实际赢利高于预测赢利的50百分之百。难怪投资者要对信息的前瞻性散发埋怨。投资者高看相关性胜于靠得住性,它们需要前瞻性的信息,但现时唯一强制披露的前瞻性信息严重失真,质疑赢利预测就难免了。  10.当发现上市企业存在信息失实在情况时的策略  调查结果表明,有33百分之百的调查对象采取了消极的对策,还有53百分之百的调查对象则会自行剖析并作出调试(6百分之百的基金人“征询专家意见后再作表决 ”,8百分之百的被调查者“自个儿剖析但不作调试”)。这反映了基金人成熟的一面。不过,不论采取啥子策略,我们认为,投资者在特定的背景条件下老是理性的。正如前述,多数投资者积极的调试策略无疑会减低信息失实在负面影响,但33百分之百的投资者“不投资”的消极法子则是对上市企业信息失实在办罪。显然,信息失实在普遍存在,增加了使役者征求真实信息的成本,增长了市场的交易用度,从而减低了市场的运行速率。假如信息失实在严重情况得不到管用治理,更多的人便会取舍消极投资策略,终极将以致证券市场的进展受阻甚而停滞。《上市企业调查》也认为,“过度的利润包装为证券市场的康健进展留下了相当隐患,甚而可能对市场导致相当大的冲击,过度的利润包装的危害宏大”。  述评与启示  1.我们仿佛很难为信息失真下一个科学的定义,因为世界各国各学科领域的科学家至今尚未对信息的定义获得相符意见。信息失真,不一样的人从不一样的角度明白会得出不一样的结论,其间,也定然带有不一样利益集团的价值取向。信息一方面是精致的机制的延伸,另一方面则是各种利益集团相互博弈的结果。同时,然而是各种竞争性信息渠道的一种。进展的动力在于不停地征求改进,以知足不一样的利益集团和信息需要者的信息要求。正是在此基础上,的重心从信息提供者转向了信息使役者,信息真实与否的判断也更多地倚赖于的结果是否合理。  为了进一步保护使役者的利益和知足使役者的需要,本身近年来一直征求积极的改良和变法,如更大程度上采用公允价值施行计量,增加披露相关的信息等。不过,诚如前述,信息失实在背后却是各种利益集团的不一样利益的矛盾。调和、解决这些矛盾是减损信息失实在十分关紧的关键。  2.现时,中国新兴的资本市场中存在比较普遍的利润驾驶行径和信息失真现象。几乎所有的专业用户都认为上市企业存在不一样程度的信息失真,69百分之百的人认为多数企业的个别项目存在信息失真。这些普遍存在的信息失真现象,大大增加了投资者征求真实信息的成本,投资者还务必依据现存的资源和其它非信息对公开披露的信息作出调试。更严重的是,广泛存在的信息失真问题已经影响到达投资者的投资信心。在被调查对象中,有33百分之百的人取舍不投资信息失实在企业。调查预示,不论是专业的投资者仍然企业的经理阶层,显然对信息失实在危害具备深刻的意识。但投资者眼中的信息失真问题要比上市企业的看法严重得多。  3.被调查的专业用户群体,秉承一种主要是“结果理性”的观念。在它们看来,无论规范若何,只要信息没有反映状态和财务状态的真实,纵然企业的办理合乎制度的要求,这类信息也是失实在。而上市企业则更多地从“手续理性”的角度思考问题。在它们看来,只要企业的办理和合乎相关法规的要求,这种信息就可以看成是真实的,它们的责任就可以解除。例如,企业按照原来的制度提取的各项准备是不足以对付未来的打理风险和财务风险的。这对投资者来说是信息扭曲了,但企业却会认为这种办理合乎制度的要求而不存在失实在责任后果。不过,假如存在这类规则而不得趁早达成匡正,便会增大相关部门的风险。或许正因为如此,有人强调管用的制度是解决信息失实在关键。不过,随着资本市场的进展,信息对投资者决策的有用性必将会大大增加,因为“在资本市场发育十分成熟、并对囫囵社会形态经济的运行具备全面影响的情况下,比较而言,决策有用学派对目标的表述更为确当”(刘峰,1998),从而对规范的结果理性提出更高的要求,也对解决信息失真问题提出了更高的要求。这定然对我国现存的体制和准则制定的价值取向等方面提出新的要求。  4.与信息匮缺靠得住性相形,基金人对信息匮缺相关性更为不满。这种不满主要来自信息提供比不过时和竞争性信息渠道的要挟,也来自信息匮缺前瞻性。纵然是招股书中的赢利预测,投资者毅然对它的靠得住性表达了疑虑。从实证研讨的结果看,信息无疑是一种关紧的信息,不过,信息对投资回报和股价的讲解能力并不高。它只是无数信息渠道中的一种。要在资本市场中获得更加关紧的地位,不单要增长信息的靠得住性(出奇是不得提供虚假信息),更关紧的是务必增长信息的趁早性和前瞻性。这一点儿也是国际机构(如国际准则委员会和美国注册师协会)的共识。  5.在信息失实在端由方面,基金人认为上市企业驾驶本企业股价、获得配股资格和企业牟取自身利益是信息失实在最主要端由。它们认为在企业的声请上市环节、企业居于“配股性命线”或出现蝉联损失以及出现较大财务情况撩动等情况  下存在信息失真。而企业则承认“保持或重获配股资格是利润包装的最主要动因”。二者的主要差别在于企业否认牟取自身利益去驾驶利润的动因。不过,这毅然不得阻拦我们达成一个关紧的结论,就是专业用户对上市企业存在较为严重的不信赖情绪。信息失实在危害由此可见一斑。  6.在防范信息失真方面,企业强调,最关紧的法子是严格执行准则和制度,保持政策的安定性。这显然又是“手续理性”观念的传续。作为一种补给,它们也认为务必减损关涉交易并制定合理的关涉交易价钱,同时趁早打扫坏账,减损坏账亏折。在专业投资者看来,这种看法仿佛并不可取。首先,它们崇尚的是“结果理性”观念,认为要趁早提供相关的信息。纵然信息合乎既定的规则,假如信息不得知足相关性的要求,它的真r在对,息,总出不黑 (责任编辑:hnaa.net)
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